文/HaoGing
五月以來全世界電商業甚至是整個網路業界的頭條新聞，可能就是阿里巴巴在美IPO一案了。中國網路巨擘阿里巴巴集團控股公司在本月6日，正式向美國證管會(SEC)遞交首次公開發行股票(IPO)申請書，一般媒體或市場皆認為，這將成為美國有史以來最大IPO案，很可能募資可能最高達200億美元，一舉超越VISA公司2008年IPO案所創下的196.5億美元紀錄。根據彭博資訊編纂的資料，阿里巴巴的市值估計可達1680億美元，並準備出售約12%的股票，若以此作為計算基礎，籌資金額便在200億美元左右。
阿里巴巴上市受到全球注目，一方面是因為中國電子商務市場成長速度實在太快。根據Goldman Sachs高盛控股的研究，中國電子商務整體營收已接近美國市場6成，而且成長力道依然強勁，估計未來五年每年都會以24%的速度增加，高於美國的14%。而阿里巴巴在這成長速度驚人的市場中就占了約八成，在2013年的交易金額達2480億美元，已經超過eBay和亞馬遜兩大美國電商交易的總和。
但其實有在注意阿里巴巴上市訊息的朋友就應該知道，事實上阿里巴巴在去年7月一開始是瞄準香港作為其IPO的首選，並一直向尋求香港監管部門接納其特殊「合夥人制度」，讓合共持股約10%至13%的創辦人馬雲及其高級雇員保留對董事會組成的控制權。所謂阿里巴巴的「合夥人制度」開始於2009年，馬雲與其他共18名集團創始人辭去“創始人”身份，返聘進入公司從零開始，並讓現行的管理團隊擁有董事會內多數董事的提名權，更簡單來說，這個機制被認為是「雙重股權制度」—即少數股東通過投票權設置來控制公司。
阿里巴巴最大的股東分別是日本軟銀(佔比34.4%)與Yahoo(佔比22.6%)，但在其「合夥人」的治理制度下，仍然是「同股不同權」，公司的經營決策被阿里巴巴內部的28位合夥人所緊握。而阿里巴巴最終會選擇美國而非較近的香港，其主因也正是港交所堅持不能設有雙重股權；的確，事實上馬雲及阿里巴巴管理層所持股權僅有10%左右。
而美國已經有為Facebook IPO接受雙層股權結構的先前案例，顯然這也是馬雲為了在IPO後繼續掌有真正經營權的主要原因；此外，跟主要競爭對手京東商城在美國市場一決高下，甚至防堵騰訊與京東的密切合作也是阿里巴巴最後選擇美國的其他主要原因。
這次在美IPO除了阿里巴巴自己以外，最大受益者可謂江河日下的Yahoo。2012年5月阿里巴巴與Yahoo達成協議，阿里巴巴要想進一步拿回Yahoo手中的股份，必須在2015年12月前上市，並且阿里巴巴的IPO發行價需比阿里回購Yahoo股份每股溢價110%。如果做不到這一點，Yahoo即可自行處理手中股份。而這一次IPO中，Yahoo將拋售2.08億股阿里巴巴集團股票，占所持後者股份的40%左右。通過這一交易，Yahoo將獲得超過100億美元的現金。這筆資金將是Yahoo現金儲備的兩倍以上，並出售後Yahoo仍將長期從阿里巴巴獲益。
然而阿里巴巴在美IPO，是否就能穩穩受到美國投資者的青睞？起碼在股票市場與實際營運因素上，馬雲都還各有隱憂。的確今年第一季就有8家網路概念中國公司申請在美國發行IPO，但這兩年中國概念股在美國市場的信譽其實並不好，甚至近年來頻遭美國做空機構質疑，例如資安廠商網秦就被渾水這間做空機構懷疑其用戶數量而有詐欺嫌疑。此外，即使有「合夥人制度」，馬雲和管理團隊僅有10%的股份即使在雙重股權制度下仍舊不夠牢固，另外淘寶長久以來的假貨問題依然還是美國資本對阿里巴巴不夠信任的主因之一。
即使如此，這樁可能是美國有史以來最大的IPO案還是會牽動全世界電子商務市場，阿里巴巴近年來也在不斷調整自己的業務結構，提升天貓的地位。由於天貓與C2C淘寶相比，更接近於強調品牌的購物中心模式，這將會解決不少在美國上市時對淘寶的質疑。無論如何，阿里巴巴IPO後的下一步將會是觀察電子商務市場變化相當重要的一個部分。
資料來源：http://udn.com/
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